С тех пор цена на серебро выросла до рекордных значений. Тем временем запасы в хранилищах COMEX стремительно сокращаются. То, что когда-то выглядело как теория, теперь больше похоже на сценарий, разворачивающийся в реальном времени.

Таким образом, вопрос больше не в том, происходит ли что-то на самом деле. Вопрос в том, как далеко все может зайти и как мало инвесторов к этому готовы.

Вот как обстоят дела с дефицитом серебра в 2026 году.

Когда Майк Мэлони и Алан Хиббард обсуждали запасы серебра примерно год назад, они описали сжимающуюся пружину. Стратегические запасы серебра правительства США иссякли. Запасы в Лондоне истощались. Кредитное плечо на COMEX росло. Объем коротких позиций был огромным. Они назвали это стартовой площадкой для логичного исхода.

С тех пор многое произошло.

Что предсказывали Мэлони и Хиббард?

Суть их аргументов заключалась не в рыночном тайминге. Речь шла о структуре. Они полагали, что серебро столкнулось с проблемой предложения, которую до конца понимала лишь малая доля инвесторов. Ключевые тезисы заключались в следующем:

• Правительство США распродало свои стратегические запасы серебра десятилетия назад. Это устранило поддержку на рынке. У золота есть центральные банки, которые могут поддержать спрос. У серебра нет такой системы защиты.
• В то же время запасы серебра в Лондоне быстро истощались. По их оценкам, примерно треть запасов исчезла всего за два с половиной месяца. При таких темпах запасы, доступные для торговли, могли исчезнуть в течение нескольких месяцев, а не лет.
• Тем временем, короткие позиции на COMEX резко увеличились. Трейдеры были готовы к снижению цен. Если бы цены поднялись, им пришлось бы быстро выкупать металл обратно. Это создает условия для классического короткого сжатия.

Мэлони и Хиббард также указали на то, что они назвали «нью-йоркским индексом серебра овернайт». Эта модель учитывает торговлю в нерабочие часы COMEX. Она предполагает цену около $382 долларов за унцию. Вывод был очевиден: динамика цен в часы работы в США может скрывать истинный спрос. Сложите все это воедино, и тезис станет сложнее игнорировать. Это был рынок без буфера, с сокращающимся предложением и огромным объемом позиций, но не на той стороне.

Вывод напрашивается сам собой: потенциал взрывного роста у серебра куда больше, чем у золота, в условиях шока предложения.

Серебро уже совершило прорыв или это только первый шаг?

В 2025 году серебро выросло более чем на 130%. Рост был вызван растущим промышленным спросом и неопределенностью, связанной с пошлинами. То, что выглядело как медленное сжатие, обернулось быстрой переоценкой.

К январю 2026 года серебро достигло исторического максимума в $121,62 доллара за унцию. 20 марта 2026 года серебро торговалось около $72 долларов. Ниже максимума, но все еще на $38 долларов выше, чем год назад. Даже после снижения цены остаются намного выше уровней, наблюдавшихся всего 18 месяцев назад.

Продолжающийся конфликт в Иране спровоцировал глобальный кризис ликвидности. Потрясения на рынке энергоносителей и рыночный стресс вынудили инвесторов ликвидировать позиции ради получения наличных. Когда это происходит, продают даже сильные активы.

Мы уже видели повсеместную волатильность рынка и вынужденные распродажи, связанные с конфликтом. Серебро не является исключением. Так и происходит, когда нужна ликвидность. Инвесторы продают то, что могут, а не только то, что хотят.

Рынки часто воспринимают коррекцию как конец движения. На самом деле, она может сигнализировать о паузе в рамках более масштабного тренда, особенно после шока предложения. J.P. Morgan ожидает, что в 2026 году средняя цена на серебро составит $81 доллар. Это более чем вдвое превышает его среднюю цену в 2025 году.

Другими словами, даже крупные учреждения приспосабливаются к режиму более высоких цен.

Серебро на COMEX заканчивается?

Это важный вопрос. И игнорировать данные становится все труднее.

К концу февраля 2026 года зарегистрированные запасы серебра на COMEX сократились примерно до 86 миллионов унций. Это падение на 31% всего за несколько месяцев. Это металл, который фактически доступен для поставки, а не общий объем запасов.

В то же время, число контрактов выросло. В настоящее время на каждую унцию поставляемого серебра приходится примерно 7,1 контракта. Коэффициент покрытия снизился всего до 14%. Это ставит рынок в крайне напряженное положение.

Затем наступил март. Запросы на поставку по контрактам превысили 10.500. Это примерно 52,6 миллиона унций. За один день спрос превысил 60% от всех зарегистрированных запасов.

Это ненормально. В обычный месяц поставки спрос колеблется от 10 до 20 миллионов унций. Даже декабрь 2025 года, когда было поставлено 46,6 миллиона унций, считался экстремальным. Март уже превзошел этот показатель.

Так почему же система не сломалась?

Потому что у биржи есть инструменты для снижения давления. Повышение маржи вытесняет с рынка часть игроков. Расчеты наличными позволяют избежать необходимости в поставке физического металла. Эти механизмы позволяют выиграть время. Но они не создают серебро.

Основная проблема остается: количество заявок растет, а количество доступного металла сокращается. Этот разрыв и является причиной пересмотра цен. И именно поэтому рынок по-прежнему кажется стабильнее, чем есть на самом деле.

Почему серебро откатилось от $121 доллара?

Рост с менее чем $30 до более чем $120 долларов за год был стремительным. Такой взрывной рост может приводить к резким откатам.

Из-за роста волатильности CME Group повысила требования к марже. Это вынудило трейдеров, имеющих кредитное плечо, сократить позиции. Результатом стали механические продажи, а не падение спроса. Это различие имеет значение. Фундаментальные условия не изменились.

Физический рынок не ослабел. Запасы в хранилищах не восстановились. Промышленный спрос не замедлился. Во всяком случае, под поверхностью давление продолжало нарастать.

На самом деле, многие аналитики ожидают, что промышленные потребители ускорят темпы увеличения запасов. Эта тенденция продолжает вытеснять металл с бирж. Есть также признаки более глубоких изменений.

Крупные производители электроники и солнечных батарей ведут переговоры напрямую с горнодобывающими компаниями. Эти соглашения полностью обходят фьючерсные рынки. Когда конечные потребители обращаются непосредственно к производителям, это свидетельствует о потере доверия к поставкам с бумажных рынков. Они больше не хотят полагаться на биржи в поставках металла, когда это необходимо.

И это, возможно, самый важный сигнал из всех. Цена откатилась, но основной стресс никуда не делся.

О чем сейчас говорит соотношение золота и серебра?

На момент прошлого обсуждения Мэлони и Хиббарда соотношение золота и серебра было около 90. Чтобы купить одну унцию золота, требовалось почти 90 унций серебра. Это означало, что серебро крайне недооценено.

С тех пор соотношение сократилось, но не нормализовалось полностью. Цены на оба металла выросли, что частично замаскировало этот сдвиг. Но даже после роста цены серебро остается исторически дешевым по отношению к золоту. По состоянию на 20 марта 2026 года соотношение колебалось в области 60.

В то же время меняется картина спроса. В конце 2025 года серебро было добавлено в список важнейших полезных ископаемых США. Это подтвердило, что серебро имеет особое значение для современной инфраструктуры. Оно играет ключевую роль в производстве солнечной энергии, электроники, медицинских приборов и передовых технологий. Это устойчивый стратегический спрос.

Макроэкономические условия могут усилить эту тенденцию. По некоторым прогнозам, цена на золото может вырасти еще на $500 долларов, особенно если сохранятся опасения по поводу независимости Федеральной резервной системы. Серебро обычно движется вместе с золотом, а часто и опережает его на этапах наверстывания.

В чем Мэлони и Хиббард были правы?

Почти во всем, что касалось структуры.

Запасов на тот момент не было — и их все еще нет. Объем коротких позиций рос, и в конечном итоге это привело к мощному короткому сжатию, которое подтолкнуло серебро к рекордным максимумам. Запасы в Лондоне истощались, и объем зарегистрированного серебра на COMEX сократился более чем на 70% по сравнению с максимумом 2021 года.

Чего они не смогли предсказать, так это сроков.

Это произошло быстрее, чем ожидали даже быки, и за год цена на серебро достигла трехзначных значений. Последовавшая коррекция была столь же резкой, что характерно для этого рынка.

Что же остается владельцам физического серебра?

Мэлони и Хиббард изначально делились аргументами в пользу владения физическим металлом — до того, как структурные дисбалансы проявятся в цене. Этот процесс уже начался. Завершился ли он — другой вопрос.

При нынешних темпах вывода металла зарегистрированное серебро на COMEX может быть исчерпано примерно за 131 торговый день.

Пружина начала разжиматься, но, возможно, еще не разжалась до конца.